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發表於 2022-11-11 03:10
編輯 | 于斌
出品 | 潮起網「於見專欄」
近日，歌爾股份發佈風險提示性公告，稱“近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品”，預計將對其2022年度營業收入帶來一定影響。
儘管歌爾股份官方並未說明是哪個境外客戶，並且強調“目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常開展”，但是作為關於“蘋果產業鏈”的重要成員，歌爾股份疑遭蘋果砍單的負面言論不絕於耳，甚至一些二級市場的投資者也開始“用腳投票”。
「於見專欄」認為，資本市場的反應過激，或許與過去歌爾股份的業績，與蘋果公司強關聯有關。不過，按照歌爾官方發佈的公告，該部分僅佔公司2021年度經審計營業收入的4.2%，或許並不足以動搖其與大客戶蘋果的合作關係，以及歌爾股份的基本盤。
而二級資本市場的悲觀情緒，或許更多的恐慌心理所致。據觀察，即使傳言屬實，歌爾也早有準備。「於見專欄」注意到，近年歌爾股份不斷加強科技自立，在研發投入、專利數量方面都有較大提升，甚至也在主動“去蘋果化”，其如今的底氣，也遠非合作之初可比。
耳機行業大勢下行，智能硬件成替代品
拋開外界的猜測，歌爾股份在過去10月年的成長過程中，確實與蘋果公司有著千絲萬縷的關係。據瞭解，歌爾自2012年開始與蘋果建立合作關係，併成為其耳機、微型揚聲器/麥克風等的主流供應商，至今仍佔有重要份額。
以2021年為例，據其財報數據顯示，第一大客戶貢獻的營收佔比就高達42%。眾所周知，這個大客戶就是蘋果公司。只是，從歌爾股份合作的耳機產品來看，整個行業正在進入下行週期，歌爾股份也在積極向智能硬件產品方向轉型。因此，蘋果該部分業務對其影響，也並不致命。
耳機行業的發展態勢，從行業巨頭的英國Futuresource公司這類產品的出貨量，就可以窺見一斑。據瞭解，該公司在全球的TWS耳機從2020年上半年開始，同比增速從119%開始連年下降，至2022年上半年增速僅有13%。
與此同時，蘋果TWS耳機出貨量同比增速也在連年下降，2021年更是出現負增長：TWS市場出貨增速已經放緩，U01的增速也在放緩。
實際上，作為在行業深耕20餘年的老兵，歌爾股份也早已洞察到了這樣的行業大勢，並提前佈局。尤其是近年智能化時代的來臨，也推動歌爾股份加快了其研發智能硬件產品並推向市場的速度，並取代過去智能聲學整機，成為歌爾股份營收貢獻的中流砥柱。
有數據印證，歌爾這樣的佈局已經初見成效。據2022年歌爾股份財報數據顯示，其前三季度智能聲學整機（主要產品包括TWS智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等）營收198.92億元，佔比總營收為26.83%。而2021年該業務佔比營收38.73% ，2020年佔比營收46.20% 。
與此同時，同期內的歌爾股份智能硬件（主要產品包括VR虛擬現實/AR增強現實產品、智能可穿戴產品、智能家用電子遊戲機及配件產品、智能家居產品等）營收435.52億元，佔比歌爾股份營收達58.73%。而2021年該業務佔比營收41.94%，2020年佔比營收30.57% 。
由此可見，其智能聲學整機類產品的業務佔比，正在逐年降低。而與之形成鮮明對比的，便是其智能硬件業務的佔比逐年上升。很顯然，該部分與其智能聲學整機類產品的營收貢獻，呈現此消彼長之勢。
這對於轉型自主技術、脫離大客戶依賴的歌爾股份來說，是十分積極健康的信號，也是其近年來一直受資本市場投資者熱捧的根本原因。
“去粗取精”，歌爾股份靠創新取勝
歌爾股份多元化佈局，一方面是因為耳機類產品的市場趨於飽和、增長几乎見頂。另一方面，也是因為智能聲學整機類產品的毛利率走低，給企業帶來潛在的風險。
從歌爾股份的2021年報來看，毛利率最高的是精密零組件，整機產品利潤率相對較低。值得一提的是，以蘋果供應鏈的智能聲學整機產品，毛利率最低，僅有10.33%。甚至比上年同期還在大幅減少，降幅達到4.54%。
由此也不難看出，與其它行業一樣，作為手機品牌商的下游，歌爾股份在智能聲學整機產品的合作議價方面，並無太大優勢。為此，歌爾股份也在逐漸向微電子、光學等產業鏈上游發力佈局，進一步拉昇其盈利能力。
據瞭解，歌爾股份除了在產品佈局上創新以外，更在AR、VR等賽道細分領域擁有了一站式能力，可以全方位解決VR/AR的光學研發和生產製造難題，更是全球VR光學產品的主力供應商。
歌爾股份在VR/AR賽道的佈局，甚至可以追溯至2012年。彼時，歌爾股份從佈局VR開始，時隔四年後的2016年，又進入AR領域，並與全球VR頭顯品牌包括 、索尼、HTC和Pico等，達成長期深度合作，甚至佔據全球中高端VR頭顯80%的市場份額。加上公司在該領域上持續的研發投入和技術創新，可以預見，歌爾股份也將保持其在行業裡的領先優勢以及確定性成長。
除此以外，歌爾股份在國內市場也獲得了有關部門的首肯。例如近日，工業和信息化部、中國工業經濟聯合會組織開展第七批製造業單項冠軍企業（產品）培育遴選，濰坊歌爾電子有限公司的虛擬現實頭戴產品進入了“國家級製造業單項冠軍產品”公示名單。
值得一提的是，在微電子板塊，歌爾股份子公司歌爾微電子股份有限公司IPO申請已成功上會通過，其在MEMS傳感器和SiP領域，也已經具有行業領先的技術水平。
眾所周知，近年“元宇宙”之風吹遍全球，虛擬現實行業的發展，前景可期。而且，國家利好政策不斷。例如，2022年五部委推出虛擬現實重磅政策，扶持該產業大力向前推進。與此同時，十四五規劃，更是將虛擬現實與增強現實列入七大數字經濟重點產業。
為此，業內人士普遍認為，2022年也正是佈局該賽道的企業，乘風而起的開局之年。佈局該賽道，未來將大有可為，也幾乎成為行業共識。
由此可見，很多網友及投資者眼中的“歌爾股份”，早已今非昔比。甚至正在去粗取精，靠創新取勝。而且，在炙手可熱的AR/VR賽道，歌爾股份已經佔有重要的一席之地，成為歌爾股份業績最重要的引擎之一。這也意味著，外界對於歌爾股份的印象，或許還停留在過去，或許是時候重新認識今天的歌爾股份了。
不負資本期待，“去蘋果化”或是必然
近年，在數碼科技領域，最有影響力的莫過於小米生態鏈。但是即便是這樣一個被外界奉為圭臬的產業玩法，也經常有“去小米化”的話題，在互聯網上引發熱議。而靠蘋果規模上量、快速崛起的歌爾股份，顯然也不甘只是做“蘋果”身邊的犀牛鳥，活在蘋果的“陰影”之下。
這通過其在進行多元化創新產品佈局的同時，不斷進行科技自立，進行專利研發就可以窺探一二。例如，歌爾股份在長期圍繞大客戶戰略，並一直在落實“4+4+N”產品規劃，零部件研發和整機組裝能力也都在不斷強化。
據瞭解，歌爾股份除了在芯片研發方面大手筆投入研發外，也將轉型的重心落在了AR/VR領域。近三年來，歌爾股份的研發費用從2019年的18億元，逐年增至34.26億元以及41.7億元。今年上半年，其研發投入又同比增加了31.97%。
半年報中，歌爾股份也坦言，研發投入增加系因公司在VR虛擬現實及其他精密零組件領域內的研發投入增加。近百億資金的投入，也為歌爾股份帶來了豐厚的收益。據最新中報，智能硬件已成公司收入佔比最高的業務，佔營收比重達到58%，而且，較去年同期提升約20個百分點。
智能硬件營收佔據歌爾股份的半壁江山，且同比大幅提升，顯然是其“去蘋果化”效果明顯的最佳印證。不過，對於目前尚有較高比重蘋果業務的歌爾股份來說，去蘋果化是一把雙刃劍，雖然會為其未來的發展增加安全感，卻也同時會在短期內，為其業績增長帶來壓力。只是，無論從長期還是短期來看，歌爾股份“去蘋果化”已成必然。
眾所周知，蘋果在全球的影響力，幾乎是封神一般的存在。曾幾何時，“蘋果”二字，就是點燃一家公司業績、股價的火種。歌爾股份顯然就是這波洪流之中的受益者。
因此，當其它果鏈企業與蘋果之間的合作出現風吹草動時，總會在資本市場引發一場場躁動，甚至讓一些企業因為投資者失去理性，而在資本市場元氣大傷。
所幸的是，在投資者尚未迴歸理性之前，歌爾股份就清醒了看到，過度依仗蘋果之類大客戶的風險所在，並超前佈局，並卓有成效。因此，面對市場流言，歌爾股份顯得十分從容淡定。
結語
股市行情的波動，就像一個人的情緒，可以情緒高漲，也可以情緒低落。正如暢銷書《烏合之眾》中的金句：群體喜歡幻覺，而不喜歡真理。
只是，群體的情緒終究會迴歸個體的理性。關於歌爾股份的一些流言蜚語，儘管引發了資本市場的一些異動。但是聰明的投資人，或許已經看清了歌爾股份的底牌，並竊喜不已。
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